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　　国家政策大力支持，芯片国产化进程提速，相关电子材料的进口依赖度较高，部分高端电子化学品自给率低于10%。（慧博投研资讯）

　　我们看好芯片与平板显示领域相关电子化学品的投资机会，推荐国产化进程较快的液晶材料、湿电子化学品、电子特气以及封装材料等电子化学品。（慧博投研资讯）理由政策和需求双重推动半导体产业加速国产化，上游材料市场规模443亿美元。根据SEMI统计，2016年全球半导体材料市场443亿美元，其中中国市场规模65亿美元，占比仍然较低。受益国家政策和需求双重推动，全球半导体产能加速向中国转移，芯片国产化进程提速，但集成电路所需电子材料的进口依赖度依然较高，部分高端电子化学品自给率低于10%，半导体材料国产化空间大。

　　国内高世代面板投产叠加国产化率提升，国产混晶放量增长可期。中国大陆已成为全球面板产线建设最为活跃的国家。根据群智咨询数据，2019年国内TFT液晶材料需求有望超过450吨，2016~19年CAGR达22%。液晶材料国产化率已从2015年15%提升至2017年30%，伴随国内高世代面板逐步投产以及国产化率继续提升，国产混晶放量增长可期。

　　国内OLED材料企业跨入日韩主流产业链，有望受益OLED面板产业高速发展。根据IHS数据，预计2020年全球OLED面板收入达430亿美元，2017~2020年市场规模CAGR达22%。OLED产业爆发带动上游材料需求高增长，预计到2020年全球有机发光材料市场规模可达34亿美元。国内企业目前主要集中在中间体和升华前材料，部分企业OLED材料已跨入韩日等主流供应链，有望受益OLED面板产业高速发展。

　　看好电子化学品国产化趋势，推荐海外并购或引进技术快速跨过技术和客户壁垒的公司，推荐飞凯材料、万润股份、新纶科技，建议关注江化微、晶瑞股份、雅克科技、南大光电、上海新阳、鼎龙股份、江丰电子、光华科技等。

　　证券研究 2018年3月20日化工 电子化学品国产化大势所趋，长期看好电子化学品投资机会 观点聚焦 投资建议国家政策大力支持，芯片国产化进程提速，相关电子材料的进口依赖度较高，部分高端电子化学品自给率低于10%。

　　我们看好芯片与平板显示领域相关电子化学品的投资机会，推荐国产化进程较快的液晶材料、湿电子化学品、电子特气以及封装材料等电子化学品。

　　理由政策和需求双重推动半导体产业加速国产化，上游材料市场规模443亿美元。

　　根据SEMI统计，2016年全球半导体材料市场443亿美元，其中中国市场规模65亿美元，占比仍然较低。

　　受益国家政策和需求双重推动，全球半导体产能加速向中国转移，芯片国产化进程提速，但集成电路所需电子材料的进口依赖度依然较高，部分高端电子化学品自给率低于10%，半导体材料国产化空间大。

　　根据群智咨询数据，2019年国内TFT液晶材料需求有望超过450吨，2016~19年CAGR达22%。

　　液晶材料国产化率已从2015年15%提升至2017年30%，伴随国内高世代面板逐步投产以及国产化率继续提升，国产混晶放量增长可期。

　　国内OLED材料企业跨入日韩主流产业链，有望受益OLED面板产业高速发展。

　　OLED产业爆发带动上游材料需求高增长，预计到2020年全球有机发光材料市场规模可达34亿美元。

　　国内企业目前主要集中在中间体和升华前材料，部分企业OLED材料已跨入韩日等主流供应链，有望受益OLED面板产业高速发展。

　　盈利预测与估值看好电子化学品国产化趋势，推荐海外并购或引进技术快速跨过技术和客户壁垒的公司，推荐飞凯材料、万润股份、新纶科技，建议关注江化微、晶瑞股份、雅克科技、南大光电、上海新阳、鼎龙股份、江丰电子、光华科技等。

　　中国是全球最大的集成电路市场，根据赛迪顾问数据，2016年我国集成电路市场规模达11,986亿元，占全球市场50%以上，2013~2016年市场规模CAGR达9.4%，预计未来几年中国仍是全球最大的集成电路市场，并将保持较高的年均增长率。

　　2016年我国集成电路产业规模4,336亿元，实际自给率不足20%，2017年集成电路进口额高达2,601亿美元，连续多年超越石油成为第一大进口商品。

　　根据SEMI数据，2016年全球半导体材料市场规模达443亿美元，其中晶圆制造材料和封装材料市场规模分别为247亿美元和196亿美元。

　　2016年中国大陆半导体材料市场规模达65.3亿美元，占全球半导体材料市场的14.7%，增速全球最高。

　　图表7: 2016年全球半导体材料市场结构图表8: 2016年中国半导体材料市场规模占比达14.7% 资料来源：SEMI，中金公司研究部资料来源：SEMI，中金公司研究部政策支持叠加基金扶持，推动国内集成电路产业快速发展。

　　近几年政府出台一系列政策，支持集成电路产业发展，同时大基金一期募集资金1387亿元，各地政府也纷纷设立基金，扶持中国半导体产业的发展。

　　根据中国证券报资讯，大基金二期方案已上报国务院并获批，预计筹资规模在1500~2000亿元。

　　图表9:国际支持集成电路产业发展的政策资料来源：国务院网站，中金公司研究部发布时间政策主要内容2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》到2020年，集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过20%；2030年，集成电路产业链主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际第一梯队，实现跨越发展。

　　2015年《中国制造2025》着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）核和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。

　　掌握高密度封装及三维（3D）微组装技术，提升封装产业和测试的自主发展能力2016年 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提升关键芯片设计水平，发展面向新应用的芯片。

　　加快16/14纳米工艺产业化和存储器生产线建设，提升封装测试业技术水平和产业集中度，加紧布局后摩尔定律时代芯片相关领域。

　　2016年《“十三五”国家信息化规划》集成电路、基础软件、核心元器件等关键薄弱环节实现系统性突破；完善产业投资基金机制，鼓励社会资本发起设立产业投资基金，重点引导基础软件、基础元器件、集成电路、互联网等核心领域产业投资基金发展。

　　32% 14% 14% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 13%硅片掩膜版电子气体CMP材料光刻胶配套试剂光刻胶化学试剂靶材前驱体其他22% 16% 15% 15% 11% 7% 14%台湾韩国日本中国大陆北美欧洲其他中金公司研究部: 2018年3月20日6 图表10:国家和地方集成电路产业投资基金资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部晶圆厂加速向中国转移，国内半导体材料迎来进口替代良机。

　　根据SEMI估计，2017~2020年全球将投产62座半导体晶圆厂，其中26座晶圆厂设在大陆，占全球比例达42%，集成电路产业正在加速向中国转移，受益国内政策支持和基金扶持，本土集成电路产业正在崛起。

　　半导体材料是整个半导体产业的基石，目前全球半导体材料市场主要被欧美、日韩等巨头企业垄断，但随着下游半导体产能向中国转移及国内企业技术日益提升，叠加制造环节竞争日益激烈，性价比高的国产电子化学品竞争优势增强，国内半导体电子化学品进口替代迎来发展良机。

　　图表11:集成电路制造流程中涉及的半导体材料资料来源：雅克科技公告，中金公司研究部湿电子化学品：高端湿电子化学品国产化率不足10%，进口替代空间大。

　　湿电子化学品主要包括高纯试剂及光刻胶配套试剂等产品，半导体制造工艺用湿电子化学品技术要求最高，在整个晶圆制造过程中的清洗、光刻、蚀刻等工艺中都需要湿电子化学品进行处理。

　　根据江化微招股说明书，预计2015年全球湿电子化学品市场规模208亿元。

　　目前国内企业在国内6寸及6寸以下晶圆加工用湿电子化学品国产化率达80%，但8寸及AG平台真人 真人AG 平台官网8寸以上晶圆加工湿电子化学品国产化率仅为10%左右，整体半导体晶圆制造湿电子化学品国产化率在25%左右。

　　国内江化微、晶瑞股份等企业产品已达到G3、G4级别（晶瑞股份超纯双氧水已达G5级别），部分产品已经实现进口替代，同时国内企业正在建设更高等级的湿电子化学品，未来进口替代趋势将更加明显。

　　地区时间规模（亿）用途北京2013-12300投资集成电路设计、制造、封装、测试、核心装备等关键环节天津2014-022亿每年集成电路设计产业国家重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业安徽2014-112.5半导体和电子信息产业广东2015-075亿每年市级实验室、重点实验室、工程研究中心等研发江苏2015-0710集成电路设计、芯片生产线集成电路制造、兼顾设计、封装等上下游产业链深圳2015-10200存储器合肥2015-10100集成电路产业投资基金贵州2015-1218推动贵州省集成电路产业快速发展上海亿元设计业并购基金、100亿元装备材料业基金、300亿元制造业基金厦门2016-03160培育一批符合厦门产业发展方向的标杆企业湖南2016-0350首期基金规模2.5亿，目标规模50亿元四川2016-03100-120扶持壮大四川优势的集成电路相关企业辽宁2016-05100集成电路产业基金，目标100亿，首期募集20亿广东2016-06150集成电路设计、制造、封装及材料装备等产业链重大和创新项目陕西2016-08300集成电路制造、封装、测试、核心装备等产业关键环节的重点项目投资南京2016-12500-600推动南京集成电路产业发展无锡2017-01200重点聚焦、培育若干个国内外知名的集成电路龙头企业、扶持一批中小集成电路企业昆山2017-02100引导社会资本、产业资本和金融资本等投向集成电路产业安徽2017-05300重点投资集成电路晶圆制造、设计、封测、装备材料等全产业领域集成电路制造流程晶圆制备超净高纯试剂电子特种气体硅片及硅基材料薄膜沉积电子特种气体靶材光刻超净高纯试剂电子特种气体光刻胶掩膜板刻蚀超净高纯试剂电子特种气体清洗超净高纯试剂电子特种气体离子注入超净高纯试剂电子特种气体化学机械研磨超净高纯试剂CMP抛光片涉及的半导体材料中金公司研究部: 2018年3月20日7 图表12: SEMI提出的工艺化学品的国际标准等级资料来源：江化微招股说明书，中金公司研究部图表13: 2014年全球湿电子化学品市场份额图表14:我国高端湿电子化学品国产化率不足10% 资料来源：江化微招股说明书，中金公司研究部资料来源：江化微招股说明书，中金公司研究部电子气体：海外企业寡头垄断，国内企业竞争力有望不断提升。

　　据统计，2016年全球半导体电子特种气体市场规模有望达到36.8亿美元，主要被普莱克斯、法国液空、德国林德、美国空气化工等公司多垄断，前五大企业市场份额超过90%。

　　根据前瞻产业研究院数据，2015年我国特种电子气体市场规模约85亿元，其中应用于半导体电子特种气体市场规模约55.3亿元。

　　我国电子特气生产技术已经有较大进步，在高纯硅烷、高纯氨等产品工艺上有所突破，但与国际先进水平仍有较大差距，目前国内企业多以低价竞争方式占领低端市场，高端市场仍被海外企业垄断。

　　国内雅克科技通过收购韩国UPChemical、科美特等切入半导体电子特气领域并实现技术提升，市场竞争力有望不断提升。

　　图表15:中国特种电子气体市场规模图表16: 16全球半导体电子特气市场规模达36.8亿美元 资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部资料来源：SEMI，雅克科技，中金公司研究部0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 26中国特种电子气体市场规模（亿元）增速（%）10 15 20 25 30 35 40 6全球晶圆制造用电子气体市场规模（亿美元）35% 28% 16% 10% 9% 2%欧美企业日本企业韩国企业中国大陆企业台湾企业其他0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%6寸及6寸以下晶圆加工8寸及8寸以上晶圆加工整体半导体晶圆制造国产化率SEMI标准Grade1 Grade2 Grade3 Grade4 Grade5金属杂质/（μg/L） ≤100 ≤10 ≤1 ≤0.1 ≤0.01控制粒径/μm ≥1.0 ≥0.5 ≥0.5 ≥0.2 *颗粒个数/（个/mL） ≤25 ≤25 ≤5供需双方协定*适应IC线中金公司研究部: 2018年3月20日8 图表17:电子特种气体类别资料来源：雅克科技公告，中金公司研究部图表18:全球半导体电子气体市场份额资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部靶材：国内靶材企业已打破海外公司垄断，进入全球半导体著名厂商最先端制造工艺。

　　根据SEMI数据，2015年全球半导体靶材市场规模合计达11.4亿美元，其中晶圆制造用靶材和封装用靶材市场规模分别为6.2/5.2亿美元。

　　2015年中国半导体芯片用溅射靶材市场规模达11.6亿元，国内企业江丰电子的超高纯金属溅射靶材产品已应用在全球著名半导体厂商最先端制造工艺，在16nm技术节点实现批量供货，打破了美、日等跨国公司垄断格局，2015年江丰电子半导体领域靶材全球市占率达3%；同时江丰电子超高纯金属靶材满足了国内厂商28nm技术节点的量产需求，填补了国内高端靶材行业空白。

　　图表19:全球半导体溅射靶材市场规模图表20:我国半导体芯片用溅射靶材市场规模资料来源：江丰电子招股说明书，中金公司研究部资料来源：江丰电子招股说明书，中金公司研究部5.8666.36.2 6.6 7.3 4.3 4.74.8 5.35.2 5.3 6.1 0 2 4 6 8 10 12 14 E 2017E晶圆制造用溅射靶材（亿美元）封装测试用溅射靶材（亿美元）0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 1626E我国半导体芯片用溅射靶材市场规模（亿元）增速（%）具体说明硅族气体含硅基的硅烷类，如硅烷、HCDS、乙硅烷等。

　　图表21: 2016年全球前六大硅片厂市场份额超过90%图表22: 2015年全球300mm大硅片市场份额资料来源：拓墣产业研究院，中金公司研究部资料来源：CNKI，中金公司研究部28% 28% 16% 12% 11%3% 2%日本信越Sumco韩国LGSilitron德国Siltronci美国SunEdision台湾Global wafer其他Shin-Etsu和SUMCO合计台湾环球晶圆其他中金公司研究部: 2018年3月20日10 大尺寸面板产能持续扩增将带动上游材料需求快速增长液晶材料：面板产能持续扩增叠加国产化空间较大，国产液晶销量有望持续快速增长2018~2020年国内高世代面板产线年中国大尺寸液晶面板产能全球份额达48.3%。

　　图表23:国内主要面板厂商未来液晶面板投产规划资料来源：巨世显示，中金公司研究部图表24: 2020年全球大尺寸液晶面板产能达3.18亿平米图表25: 2020年国内大尺寸液晶面板产能份额达48.3% 资料来源：WitsView，中金公司研究部资料来源：WitsView，中金公司研究部面板产能扩增将带动液晶材料需求快速增长，预计国内2016~19年液晶材料需求CAGR达21.6%。

　　偏光板玻璃基板CF光刻胶彩色滤光片CF液晶面板ITO膜及其他镀膜液晶模组LCM化工原料液晶中间体液晶单体混合液晶驱动IC背光模组下游整机液晶电视、电脑、平板电脑、智能手机、数码相机、仪表设备等上游基础材料中游面板模组等芯片、光学膜、导光板等液晶面板商In-house内置CF生产线E 2019E中国液晶材料需求（吨）0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%2015年2017年液晶材料国产化率（%)中金公司研究部: 2018年3月20日12 图表29:和成显示混晶产量图表30:和成显示毛利率持续提升资料来源：飞凯材料公告，中金公司研究部资料来源：飞凯材料公告，中金公司研究部偏光片功能材料：市场规模大，进口替代空间广阔偏光片功能材料TAC膜2018年市场规模达250亿元，进口替代空间大。

　　图表39:国内企业主要从事OLED中间体和OLED升华前材料业务资料来源：瑞联新材公告，中金公司研究部OLED升华前材料OLED中间体OLED中间体OLED终端材料OLED显示面板OLED显示器化学合成化学合成升华蒸镀终端应用中金公司研究部: 2018年3月20日16 投资建议政策扶持与需求推动国内半导体行业快速发展，上游半导体材料进口替代空间广阔，优选大市场、高毛利的半导体电子化学品，推荐海外并购或引进技术快速跨过技术和客户壁垒的公司，推荐飞凯材料，建议关注江化微、晶瑞股份、雅克科技、南大光电、上海新阳、鼎龙股份、AG真人 AG平台江丰电子、光华科技等；国内大尺寸液晶面板产业快速发展，叠加国产化率提升空间大，国产液晶及偏光片材料等迎来发展良机，推荐飞凯材料，新纶科技；全球OLED产业爆发式增长，带动上游材料需求提升，国内企业主要生产OLED材料中间体及升华前材料，并进入日、韩等主流产业链，有望受益OLED面板产业高速发展，推荐万润股份。

　　V160908 编辑：樊荣北京 上海 香港中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融（香港）有限公司北京市建国门外大街1号 上海市浦东新区陆家嘴环路1233号 香港中环港景街1号国贸写字楼2座28层 汇亚大厦32层 国际金融中心第一期29楼邮编：100004 邮编：200120 电线 电线 传线 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦25楼2503室邮编：518040 电线 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04,6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部北京市建国门外大街甲6号SK大厦1层邮编：100022 电线 北京市海淀区科学院南路2号融科资讯中心B座13层1311单元邮编：100190 电线 上海市浦东新区世纪大道8号上海国金中心办公楼二期46层4609-14室邮编：200120 电线 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部上海市黄浦区湖滨路168号企业天地商业中心3号楼18楼02-07室邮编：200021 电线 传线 深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦裙楼201 邮编：518048 电线层邮编：310012 电线 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部南京市鼓楼区汉中路2号亚太商务楼30层C区邮编：210005 电线层邮编：510620 电线 成都市锦江区滨江东路9号香格里拉办公楼1层、16层邮编：610021 电线 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部厦门市思明区莲岳路1号磐基中心商务楼4层邮编：361012 电线层4301-B 邮编：430070 电线 青岛市市南区香港中路9号香格里拉写字楼中心11层邮编：266071 电线 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路9号欧瑞蓝爵商务中心10层及欧瑞蓝爵公馆1层邮编：401120 电线号天津环贸商务中心（天津中心）10层邮编：300051 电线层邮编：116001 电线 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部佛山市禅城区季华五路2号卓远商务大厦一座12层邮编：528000 电线 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼C1幢二楼邮编：527499 电线 长沙市芙蓉区车站北路459号证券大厦附楼三楼邮编：410001 电线 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部宁波市高新区扬帆路999弄5号11层邮编：315103 电线号恒力城办公楼38层02-03室邮编：350001 电线 传线 西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔21层02/03号邮编：710065 电线 传线

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