类别：行业研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2014-12-12

　　行业整体:景气度较低迷,仍处于去产能阶段,子行业持续分化。 1)回顾:利润同比增速下滑,板块分化。财务指标相对较好的板块包括:复合肥、磷化工及磷酸盐,玻纤、粘胶,主要受益于行业景气度上扬,产品价格上涨;板块市场走势弱于大市,子板块基本反映景气度。2)展望:需求:经济或继续走弱,下游需求疲弱;供给:固定资产投资增速回落,库存有待消化;成本:原油价格大幅下跌,子行业影响分化;化工价格:整体仍较为低迷。

　　投资策略:关注景气周期向上,成长前景良好的板块。我们认为基础化工板块中的投资机会是结构化的,我们建议关注以下两方面的投资机会:一是行业景气周期有望回升的传统行业(供需改善,产品价格上行):玻纤、钾肥;二是成长前景良好,有望受益于原油价格下跌的精细化学品:染料、电子化学品、锂电池材料。

　　玻纤:玻纤需求确定增长,我们预计未来三年全球玻纤需求复合增速约为 6.0%;玻纤行业为资本与技术密集行业,准入门槛很高,未来数年全球玻纤新增产能投放较少,国内玻纤产能将陆续进入冷修期,供需偏紧格局下玻纤价格仍有上行空间,行业复苏趋势确认。重点关注公司:中国玻纤。

　　钾肥:全球钾肥供需矛盾加剧。2014年3季度末北美氯化钾库存同比骤减47%,较前五年同期平均值下降35%。11月中旬,世界最大钾肥生产商乌拉尔公司旗下一处权重矿山因透水事故导致停产。2014年氯化钾行业的开工率创近三年来新高。中国是钾肥净进口国,国内钾肥满足率仅有50%左右。全球钾肥供需矛盾必将传导至国内下游价格,对相关钾肥生产商存在利好。重点关注龙头:盐湖股份。

　　染料:中国是世界最大生产、消费国,染料行业寡头格局稳定,环保加力,优化国内供应格局。染料需求增速平稳,价格有向上空间。我们推断未来染料行业景气仍将延续,价格仍有向上空间。重点关注龙头:浙江龙盛。

　　电子化学品:目前国内电子产品产值的全球占比约 30%,而同期电子化学品产值尚不及全球总产值的10%,进口替代空间广阔。AG平台真人 真人AG 平台官网我们预测2014-2016年全球LCD面板出货量仍将保持8-10%的增速。建议关注LCD产业链优势公司:康得新、烟台万润。

　　锂电池材料:未来锂电池市场规模增速较快。根据日本 IIT 统计数据,2011 年全球锂电池市场规模约为 980 亿元,2012年其市场规模增长至 1200 亿元,2020年其市场规模预计将超过 3700 亿元,年复合增长率近40%。预计锂离子电池材料需求将继续快速增长,重点关注新宙邦、沧州明珠、多氟多等公司。

　　公司宣布明年提价。根据旗下巨石集团网站公告,宣布明年1月1日正式提价。1、对巨石埃及工厂生产的产品价格上调幅度大于7%;2、对因签订2014年全年合同,在本年度内未执行调价政策的客户,价格上调幅度大于8%;3、对上述所列1、2点以外之情形,价格上调幅度大于4%。

　　Q4业绩预计大幅提升。2014Q4,国内制造业转弱,11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值回落至50%,低于预期并创下六个月新低,就业分项指数已经连续13个月处在萎缩区域,但玻纤行业库存水平还是处于全年较低水平,出货顺畅。从行业出货量和价格推测,公司Q4业绩将接近前三季度总和,有大幅度提升,符合我们的盈利预测。

　　逆势提价彰显信心,预示明年更好。公司主流产品价格在过去的3年内呈现“V”字反转,目前处于最高区域,整体行业景气度已经大幅度提升。公司继2014年7月1日再次宣布全球提价,体现了行业龙头的风范,对玻纤明年价格定调,有利于12月份和合约大客户讨论明年合同价。本轮率先提价,是基于明年供需状况即产能供给依然偏紧,对公司明年业绩提升盈利约3亿左右。

　　展望明年,公司业绩会更好。除了价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。玻纤不同于传统大宗商品,不存在需求周期性下滑的风险,玻纤下游风能叶片、工程塑料、游艇和交通运输轻型化等刚性需求,均保持良好的增长势头,而目前的价格对全球其余玻纤厂家,盈利有所恢复但还未达投资回报要求,加上明年全球约50万吨产能进入冷修期,直接减少30万吨供应量,供应面继续偏紧,所以我们明年玻纤提价,范围在300~600元/吨,相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48元,业绩弹性非常大。

　　公司北美建厂提升日程。10月10日中国巨石第二十届国际玻纤年会上,巨石集团有限公司对外宣布北美项目一期计划总投资3亿美元,年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线,将进入正式决策程序。与之前埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。

　　积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。AG真人 AG平台

　　继续维持“强烈推荐”评级。我们修正预测销量,认为中国玻纤2014年实现108万吨销量,2015年115万吨销量,2016年120万吨。由于供需矛盾有利于玻纤厂家,改善售价。总体看我们预测中国玻纤主营毛利率会保持在35%左右,三项费用中管理和销售费用则会有较大幅度增加,主要是员工工资增加,巨石开拓海外业务,研发新产品和推广应用所致。预计财务成本则随着资金面缓和,实际贷款利率下调,估算稳中有降。预测公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元,给予15倍PE,目标价格13.5元。

　　风险提示:风险一:国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转,不排除国内5万吨~20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张;风险二:需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱,造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货,量价齐跌;风险三:国外反倾销或者反补贴。巨石47%销售额来自出口,约40万吨产品销售到国外,其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用,但数量为8万吨,可以部分消除欧洲市场风险,在巨石美国产能投放之前,反倾销带来的高税率风险始终存在。