江阴江化微电子材料股份有限公司于 2001 年成立，是目前国内生产规模大、品 种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。公司的前身是江阴江化微电子材 料有限公司，2010 年 10 月，江化微有限整体变更为股份有限公司，随后公司在 2017 年 4 月登陆沪市主板上市。公司处于国内湿电子化学品行业的第一阵营，拥有江阴、 眉山和镇江三大基地，湿电子化学品全品类覆盖，辐射范围覆盖全国，是国内湿电子 化学品的龙头企业。

　　公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和 销售。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种电子化工材料，其 核心要素是超净、高纯以及功能性，因而它对原料、纯化方法、配方工艺、容器、生 产设备、环境控制、测试和运输设备等都有较为严格的要求。公司生产的湿电子化学 品主要适用于平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能以及锂电池、光磁等电子元器件 微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司的湿电子化 学品按产品成分分为纯化类产品和混配类产品，主要的生产工艺为纯化工艺和配方工 艺，该两大关键技术工艺基本为精密控制下的物理反应过程，较少涉及化学反应过程， 公司生产环节不存在高污染、高耗能的情况。

　　截至 2021 年 9 月，公司董事长殷福华伟为实际控制人及控股股东，公司股 权集中。殷福华直接持有公司 25.82%的股权，通过镇江市杰华投资有限公司间接 持股 2%，合计持有公司 27.82%的股权。公司第二大股东季文庆持股 6.90%，通过 镇江市杰华投资有限公司间接持股 1.90%，合计持有公司 8.80%股权。公司第三大 股东江阴闵海仓储有限公司持有公司 5.34%股权。公司拥有四家控股子公司，分别 是江阴江化微贸易、江化微镇江、四川江化微、江阴江化微福芯。其中江化微镇 江是公司在 G5 级湿电子化学品的重要研发和生产基地。

　　公司通过“股份转让+非公开发行股票”方式，战略引入国资控股。2021 年 11 月 18 日，公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司与淄博星恒 途松签署了《股份转让协议》。根据协议约定，殷福华、季文庆、杰华投资拟将其 持有的公司股票 212,230,400 股（其中殷福华转让股份数 12,650,008 股，季文庆 转让股份数 3,919,445 股，杰华投资转让股份数 5,879,167 股）转让给淄博星恒途 松，转让价格为 29.88 元/股，转让总价为 670,764,766 元，合计占公司总股本的 11.46%。2021 年 11 月 18 日，公司与淄博星恒途松签署了《江阴江化微电子材料 股份有限公司与淄博星恒途松控股有限公司关于江阴江化微电子材料股份有限公 司非公开发行股票之股份认购协议》，淄博星恒途松拟以现金方式认购公司向特定 对象非公开发行的 34,739,454 股股票，占发行后总股本的 15.06%，本次非公开发 行 A 股股票募集资金总额为 70,000.00 万元。股份转让与非公开发行股票完成后， 淄博星恒途松将持有公司 24.79%股份并成为公司控股股东，淄博市财政局将成为 公司实际控制人。

　　公司营业收入稳定增长。公司的营业收入从 2016 年的 3.30 亿元增长到 2020 年 的 5.64 亿元，年复合增长率为 14.08%。2021 前三季度公司营业收入为 5.40 亿元，同 比增长 32.13%，与 2020 年全年营业收入 5.64 亿元接近。营收增速迅猛的原因在于我 国半导体材料行业国产替代速度提升、下游半导体和面板需求旺盛，公司充分把握住 行业发展机会，完善产业链布局，积极开拓全国市场，同时国内疫情把控较好，相比 于去年今年经济环境复苏，公司各类销售订单上升，营业收入持续增加。

　　受到上游原材料价格上涨以及公司扩大市场布局，新建生产基地导致费用增加等 影响，公司近几年归母净利润有所下滑。2021Q3 归母净利润为 0.28 亿元，同比下降34.80%。展望未来，化工品原材料价格在 2021 年第四季度开始回落，公司江苏镇江基 地、四川眉山基地产能在 2022 年进入快速释放阶段，前期投入的市场布局费AG平台真人 真人AG 平台官网用和研 发费用会得到回报，预计公司盈利拐点已经出现，公司净利润和毛利率有望在 2022 年出现巨大回升。

　　从产品来看，公司主要收入来自于超净高纯试剂和光刻胶配套试剂。2020 年超 净高纯试剂收入为 3.05 亿元，占营业收入 54.12%，同期增加 6.47%，收入上涨主要是 公司半导体和平板显示行业客户业务上涨所致，超净高纯试剂成功导入多家 12 寸半 导体和高世代线客户。光刻胶配套试剂收入为 2.42 亿元占，占营业收入 43.00%，同比 上升 26.82%。

　　从公司产品的应用领域看，公司的收入主要分布于平板显示、半导体和光伏太阳 能领域。公司的平板显示收入在营业收入占比逐年增加，到 2020 年平板显示占营业 收入 53.54%。同时，可以看出光伏太阳能在营业收入占比越来越低，2020 年占比 6.05%。 从平板显示、半导体、光伏太阳能应用领域的毛利率可以看出，光伏太阳能的毛利率 较低，而半导体毛利率较高，所以公司为了提高营业利润，逐步调整产业结构，降低 低毛利率的光伏太阳能收入占比，提高平板显示和半导体业务产量。

　　江化微毛利率与同行湿电子化学品公司相比，公司毛利率处于第一梯队，高于其 他同行企业。公司 2020 年毛利率为 25.82%，同比下降 14.16%，2021 年 Q3 毛利率为 19.14%。公司毛利率下降较多的主要原因是自 2020 年起公司的新会计准则的实施，将 运费计入主营业务成本，以及受原材料价格上涨和公司加大市场布局导致费用增加的影响。从各公司的毛利率趋势可以看出，受到上游原材料价格的影响，整个湿电子化 学品行业企业的毛利率在近年都出现了下降。（来源：未来智库）

　　湿电子化学品又称工艺化学品，是微电子、光电子湿法工艺（主要包括湿法刻蚀、 湿法清洗）制程中使用的各种液体化工材料。湿电子化学品广泛用于芯片、显示面板、 太阳能电池、LED 等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、掺杂等工艺环 节配套使用。

　　按照配方，湿电子化学品可分为通用化学品（通常为超净高纯试剂）和功能性化 学品（通常为混配试剂）。

　　为了适应电子信息产业微处理工艺技术水平不断提高的趋势，并规范世界超净高 纯试剂的标准，国际半导体设备与材料组织（SEMI）将湿电子化学品按金属杂质、控 制粒径、颗粒个数和应用范围等指标制定国际等级分类标准。

　　湿电子化学品在半导体、平板显示器、太阳能电池等领域广泛应用，其中液晶面 板领域发展迅速。因此根据下游产品应用，AG真人 AG平台湿电子化学品可分为液晶显示湿化学品、 半导体湿化学品和太阳能电池湿化学品。

　　湿电子化学品行业是属于电子信息产业配套性的基础化工材料领域，服务于下游 电子信息产业。湿电子化学品与下业结合紧密。新能源、信息通讯、消费电子等 下游电子信息产业的快速发展，要求湿电子化学品更新换代速度不断加快。同时，下 游产业的发展也为本行业带来较大的市场机会。

　　全球湿电子化学品市场规模从 2011 年的 25.31 亿美元上涨到 2020 年 50.84 亿美 元，年复合增长率为 8.06%。其中 2020 年因为受到新冠肺炎疫情的影响，全球湿电子 化学品市场规模较 2019 年同比下降了 4%。2019 年全球，全球湿电子下游需求量合计 达 327 万吨，其中半导体需求量为 134 万吨，占总需求 41%；面板显示需求量达到 116 万吨，占比 35%，光伏需求量为 77 万吨，占比 24%。

　　中国湿电子化学品市场规模从 2011 年 27.82 亿元增长至 2020 年 100.62 亿元， CAGR 达到 15.36%，与 2019 年的 94.17 相比同比增长 6.85%。受益于全球半导体和面 板显示制造环节产业链迁移，中国市场规模增速远高于全球增速。2020 年疫情下，我 国市场经济复苏较快，受疫情影响相对于全球市场受疫情影响较小，我国湿电子化学 品市场规模仍然保持增长，只是增速有稍微下调。根据智研咨询预测，我国市场规模 会进一步扩大，未来市场规模以 10.20%的复合增长率由 2021 年的 117.46 亿元上升到 2027 年的 210.38 亿元。

　　2020 年，中国湿电子化学品产量达到了 54.68 万吨，国内需求量达到 82.87 万 吨。从 2011 年开始，中国湿电子化学品产量一直低于湿电子化学品需求量，说明我 国湿电子化学品产能不足。

　　中国大陆湿电子化学品市场集中度较低，生产湿电子化学品企业总共 40 余家， 其中具有规模化的企业有 30 多家。按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微格林达，仅占 2020 年中国整个湿电子化学品市场的 5.44%和 5.79%。中国大 陆湿电子化学品企业大致可以分为三类，第一类是以江化微、格林达为代表的湿电子 化学品专业供应商，主营业务为湿电子化学品，产品种类丰富且毛利率较高；第二种 以晶瑞电材飞凯材料为代表的半导体材料型企业，主要业务以半导体为主，具有客 户导入优势；第三类是以巨化股份滨化股份为代表的大化工企业，湿电子化学品占 比较小，与公司其他业务有产业链协同效应，在原材料方面具有优势。

　　湿电子行业具有天然的区域性约束，围绕下游产业布局。湿电子化学品对于产品 纯度、洁净度有很高的要求，因此长途运输不利于产品品质，同时，湿电子化学品对 运输工具也有较高要求，运输成本也较高。为了保证稳定供应高品质湿电子化学品， 国外湿电子化学品生产往往围绕下游制造业布局，以减少运输距离。中国湿电子化学 品市场主要依靠下游太阳能、半导体和平板显示产业的发展，其中太阳能发电装机主 要集中于东部沿海和西北地区；半导体晶圆厂多集中于东部沿海和华中地区；平板显 示器也集中于东部沿海和西南地区。可以看出三大下游应用厂商都以东部沿海地区为 重要的战略部署基地，湿电子化学品企业也以长三角居多，并逐渐向西部地区发展。

　　由于湿电子化学品在电子工业的重要性日益突出，中国在政策上充分鼓励湿电子 化学品产业的发展。近十几年来，湿电子化工已成为中国化工行业重要的独立分支和 新的增长点。中国把电子化工作为化工发展的战略重点之一，作为新材料产业发展的 重要组成部分。

　　欧美和日本占据湿电子化学品市场的主要份额，国产替代任重道远。目前全 球范围内从事湿电子化学品研究开发及大规模生产的厂商主要集中在美国、德国、 日本、韩国、中国台湾等地区。主要企业包括德国巴斯夫、美国亚什兰化学、Arch 化学，日本关东化学、三菱化学、京都化工、住友化学和光纯药化学工业，中国 台湾新林科技，韩国东友精细化工等。根据前瞻产业研究院显示，2019 年中国大 陆企业在超净高纯化学品市场供应方向上仅占中国市场的 9%。根据中国电子材料 行业协会公布数据显示，2018 年我国太阳能电池基本已经实现了国产替代，但是 平板显示和半导体领域，湿电子化学品市占率较低分别为 35%和 23%,说明了我国 湿电子化学品行业呈现出结构性发展不均衡的情况，高端产能严重不足，国产化 市场空间巨大。（来源：未来智库）

　　公司江化微拥有超过 50 人的专业研发团队，在湿法电子化学品领域享有丰富的 技术和研发经验。公司董事长殷福华先生拥有近 30 年的湿电子化学品研究、生产、 管理经验。同时，公司有完善的研发体系和研发制度，并与南京大学建立了稳定的合 作关系，共同就相关技术进行合作研发。该种合作能使公司接触到理论研究的最新前 沿，保持公司技术研发的前瞻性。公司利用自身专业的研发团队，研发出具有国际水 平产品的生产配方，先后有高效酸性剥离液、铝钼蚀刻液、低温型水系正胶剥离液、 低张力 ITO 蚀刻液、高分辨率显影液、二氧化硅蚀刻液、钛-铝-钛金属层叠膜用蚀刻 液等十三类产品被江苏省科学技术厅评定为高新技术产品。公司拥有 86 项专利，其 中 36 项为发明专利，49 项为实用新型专利，1 项为外观设计专利。同时，公司承担 了江苏省科技厅“高世代液晶平板用高纯湿电子化学品的研发与产业化”项目、中标 并组织实施工业和信息化部“2016 年工业强基工程-高精度铜蚀刻液重点项目”，将形 成高世代液晶面板相关湿电子化学品的多项专利技术及应用。

　　公司通过自主设计的一整套湿电子化学品生产工艺，并自主研发配置的满足规模 化、专业化湿电子化学品生产流水线 等级产品的规模化生产 能力。公司湿电子化学品规模化生产所需的纯化技术、混配技术、分析检测技术在国 内处于领先地位。另一方面，配方工艺是湿电子化学品生产中重要的工艺之一，是公 司产品满足下游电子元器件生产制造工艺功能性需求的关键工艺技术。由于下游客户 的工艺不同，生产流程不同，从而需要特定功能的湿电子化学品。公司利用自身专业 的研发团队，研发出具有国际水平产品的生产配方。通过领先的配方工艺，公司的产 品能够满足下游客户持续的功能性需求，是公司技术水平和配套能力的体现，也为公 司带来了较好的竞争优势。

　　产品等级 G4 到 G5 升级，新增覆盖先进制程、先进封装等高端半导体领域。在 镇江基地建设之前，公司的湿电子化学品产品主要以 G1-G4 为主。公司 G3 等级的硫 酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻液、PI 显影液已经成功进入 国内 6 寸晶圆，8 寸封装芯片生产线，实现了进口替代。随着镇江新建基地产能逐步 释放，公司产品将全部产品覆盖 G5 级湿电子化学品，并且可以达到 12 寸半导体大客 户需要，打开新的市场。目前镇江一期 5.8 万吨产能主要包括 30000 吨硫酸、5000 吨 氨水、3000 吨盐酸，其他为一些有机溶剂。根据电子材料行业协会统计，2018 年湿电 子化学品在半导体领域应用国产化率仅为 22%，其中 8 英寸及 12 英寸需求量基本靠进 口品，国产化率仅为 10%，仅有少部分技术领先的企业的部分产品达到国际 SEMI G4 及以上标准，成为晶圆厂和封装厂的工艺制程 Baseline 产品，进入工业化量产阶段。 所以，镇江项目的投产对公司打入国内半导体大客户有着重要的意义。

　　客户资源优势。公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及光伏太阳能等 三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一。凭借多年的技术优势，公司在半导体 芯片领域，公司 G3 等级硫酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻 液成功进入国内 6 寸晶圆、8 寸先进封装凸块芯片生产线，实现进口替代。同时 8 英 寸芯片晶圆制程和 8 英寸、12 英寸先进封装领域，也开拓并维系了一大批国内外半 导体领域优质客户，例如中芯国际士兰微、华润微电子、长电科技、方正微电子等。 在平板显示领域，公司已为 6 代线 代线等高世代线平板显示生产线供应高端湿 电子化学品，逐步实现进口替代，在平板领域主要客户包括熊猫、京东方、中电彩虹、 宸鸿集团、龙腾光电深天马、华星光电等。在太阳能领域拥有晶澳太阳能、韩华新 能源、通威太阳能、中来光电等知名企业客户。上述客户均是各自领域的领先企业， 成功进入优秀客户的供应链是公司技术实力的体现，也为公司未来进一步发展打下了 良好的客户基础。

　　公司坐拥三大生产基地，分别位于江苏江阴、四川眉山、江苏镇江。江阴和镇江 工厂辐射整个长三角地区，四川眉山工厂针对西南地区平板客户。截至目前，江化微已经拥有 20.8 万吨/年的湿电子化学品产能，产品将覆盖 G1-G5 各种等级、各种规 格的化学品，真正做到全产品链的全套供应。

　　江苏江阴基地目前总产能为 9 万吨/年，2012 年年末江阴一期产能为 4.5 万吨/年 开始投产，2018 年年末技改扩充产能 1 万吨/年，到江阴二期新增 3.5 万吨/年。其中 江阴二期新增 3.5 万吨/年项目产品主要为 G3-G4 超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套 试剂等高端湿电子产品，可以满足 6 寸及以下晶圆及 6 代线 代线以上的高世代 平板显示客户需求。

　　江苏镇江基地重点布局高端半导体领域市场。公司在镇江基地拥有 5.8 万吨/年的 产能，主要产品为硫酸、氨水、盐酸等。公司本部及子公司江化微（镇江）位于长三 角地区的核心地段，可充分利用地域优势，快速响应长三角及安徽等地客户需求。镇 江工厂 G5 等级先进制程化学品的投运，公司在国内 12 英寸高端半导体上将持续发 力，市场份额也会进一步加大。

　　四川眉山基地重点针对西南地区显示平板客户，四川眉山基地，新增产能 6 万吨 /年，主要产品为铜蚀刻液、铝蚀刻液、剥离液，产品以功能性试剂为主，主要应用于 面板，产品等级为 G2-G3 级。

　　1）江化微四川、镇江新建基地产能逐步释放，市场占有率提升，预计 2021-2023 年公司总营收同比增速为 36.70%、42.91%、47.05%；预计平板显示行业产品 的收入增速分别为：33.12%、40.12%、43.12%，半导体行业产品的收入增速分 别为：51.23%、53.24%、56.23%，光伏太阳能产品收入增速分别为：-10%、-10%、 -10%。由于公司主要产品转向半导体和平板显示行业，光伏太阳能行业收入 占比会逐渐降低。

　　2） 2017 年以来，湿电子化学品上游原材料价格一直处于高位，原材料价格上涨 50%以上，预计 2022 年原材料价格较 2018-2019 年有所下降，公司毛利率回 升。预计 2021-2023 年公司在平板显示毛利率为：21.12%、27.89%、28.12%； 在半导体行业毛利率为：22.13%、29.45%、30.12%；在太阳能光伏行业毛利率 为：18.21%、16.50%、15.60%。

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　　按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微格林达，仅占 2020 年中国整个湿电子化学品市场的 5.44%和 5.79%。中国大 陆湿电子化学品企业大致可以分为三类，第一类是以江化微、格林达为代表的湿电子 化学品专业供应商，主营业务为湿电子化学品，产品种类丰富且毛利率较高；第二种 以晶瑞电材飞凯材料为代表的半导体材料型企业，主要业务以半导体为主，具有客 户导入优势；第三类是以巨化股份滨化股份为代表的大化工企业，湿电子化学品占 比较小，与公司其他业务有产业链协同效应，在原材料方面具有优势。